峰瑞资本李丰：从“狗日的腾讯”到“腾讯爸爸”，看互...

峰瑞资本李丰：从“狗日的腾讯”到“腾讯爸爸”，看互联网金融企业的竞争力从 “初创企业做什么抄什么”，到通过股权投资建立起 “腾讯系” 帝国，腾讯发生了什么？
　　对互联网金融行业而言，腾讯的转变值得思考。在行动教育集团主办的第二届转型升级峰会上，峰瑞资本创始合伙人李丰发表了演讲。在他看来，中国互联网行业在 2010 年后逐步进入搭建线下闭环的阶段。互联网公司难以在如此重的商业模式中形成垄断，因此转移到了通过投资进行布局。
　　互联网金融公司有两种竞争对手，一种是互联网公司，另一种是金融机构。任何一家公司在做选择的时候，需要想清楚自己的生意是偏虚拟闭环，还是偏线下的闭环，这将决定企业的生存空间有多少。
　　一个完整信贷周期中的投资机会
　　第一个问题是：我们到底处在资本春夏秋冬的哪一季？
　　现在听到最多的是偏冷的那一季。我们先把这个问题答案放在一边，讨论另一个问题：中国现在整个国家要解决的问题无非是三件事：提高产能，去杠杆，和刺激经济。假设你站在国家领导人的角度上，你怎么解决去杠杆和刺激经济问题呢？
　　先介绍一下中国经济的大致形势：2015 年的 GDP 是 67 万亿，现在官方统计的规模，全部加起来我们国家负债是 169 万亿，大概是 2.5-2.6 倍的 GDP。如果用中等发达资本主义国家的平均水平衡量，负债和 GDP 大概是 2.1-2.2 倍的关系。然后新兴发展中国家平均水平是 1.7 倍左右。
　　另外有个数字很值得关注：两个 40%。政府端的覆盖率，从中央到地方大概是 40%；消费者端跟 GDP 的比例大概也是 40%。如果我们减掉这两个 40%，那么非金融、企业端负债大概是 160% 的 GDP。
　　国家领导近期关于经济原则的指导性讲话，大意是负债这件事在企业端一定要降，另外我们的政府负债端和个人消费者负债端有上升的空间。这句话是正确的。但我们负债总量还是很高，原因出在 160% GDP 的非金融机构的企业级负债。
　　以上是我们现在要降低负债的大图景：去杠杆和刺激经济。
　　而由于国家经济转型的需要，我们处在一个股权投资的较长周期。只要资金供给充足，流动性充裕，这个趋势就会一直存在。国家显然需要钱去到某些地方。
　　上次美国金融危机，我们的 4 万亿大概就去了这些地方。但如果钱去不了能花大钱的地方，你希望这些钱去哪儿呢？
　　我们来看一下美国的例子。美国每 10 年或者 8 年就会有一次信贷周期。就是增加流动，刺激经济，即所谓的升级周期。我们先看上一个周期，即 2008 年以前，宽松的资金去了房地产，引发房地产端的金融危机。
　　从大逻辑来讲，在 2008 年之后到 2009 年，美国进行了三次量化宽松注入流动性，但美国并没有大规模增加基础设施投资，房地产也没有大规模上涨。这些钱去了哪儿？风险资产，包括一级、二级市场。
　　听起来有点匪夷所思，但我们所在的一级市场是一个并不大的资产类别。硅谷有一个统计，美国的一级市场中，涉及到的投资总量从 2008 年的 110-120 亿，到了 15 年的 640 亿，翻了 6 倍。
　　作为国家领导人，政策制订者，你要考虑几个问题：降低企业端的负债率，同时还要刺激经济，你打算让钱去哪儿，去基础设施、房地产还是去其他地方。
　　结论其实很简单，如果看必然存在的经济现象和规律，在这个周期中，你只能让钱去到有效率的相关经济和实体经济的创新模式中去，而且还不能主要以借贷的形式。要不然你会增加负债率。
　　现在所有人都忧心忡忡，我们到底处于资本市场的春夏秋冬的哪一个季节。给一个小提示，我们面对的唯一的不同在于人民币和美元的周期不同。人民币流动性仍然充裕，美元说是要减少流动性，但从 2008 年开始往系统中注入的刺激不一定已经被消化完。美元正好处在了一个和人民币不同的信贷循环中。从信贷的规律和循环上，从流动性的不同周期来看，大概美元会处在一个至少是秋冬之季的状况。
　　人民币呢？我把这个问题留给你。

从 “狗日的腾讯” 到 “腾讯爸爸”
　　所谓的 “互联网+” 对已经竞争激烈的商业到底能提升多少效率？


　　中国互联网分成了 2010 年以前和 2010 年以后两个阶段：2010 年以前，中国互联网按照顺序经历了 6 波商业模式，分别是门户网站、即时通讯、搜索引擎、垂直门户、互联网游戏和在线视频；2010 年之后，按照顺序是电子商务、O2O、互联网金融和 B2B 的交易市场，即找 XX 网这类的公司。
　　它们之间最大的差别在于，2010 年以前的所有这 6 波商业模式，都是纯虚拟经济的闭环，而 2010 年之后发生的这 4 波，是需要去线下实体经济闭环的。纯虚拟经济闭环的好处是既轻又快，没有人有先发优势，但是问题在于前三波虚拟经济完成用户积累，形成了足够强势的行业地位后，出现了这样一个结局：所有的虚拟经济都被垄断了。


　　这也是为什么 2010 年的腾讯是 “狗日的”，原因是你做什么它抄什么。不管是游戏、娱乐还是新闻，当一个虚拟经济快形成闭环的时候，腾讯都拿大量的资源和用户在那等着，用超多的钱变成它的闭环。


　　但是，腾讯如何从 “狗日的” 变成 “爸爸” 值得思考。国内最近几年的 VC 投资，每年投资金额最多的两家机构不是任何一家 VC，而是腾讯和阿里。一个重要的原因在于，需要线下闭环的商业模式是比较重的，无法形成垄断，互联网公司发现以一己之力做不了，因此转向了投资布局，腾讯也就从 “狗日的” 变成了 “爸爸”。
　　一个好消息是，考量 2010 年这些要去线下闭环的商业模式的核心标准是，它对相关领域，尤其是实体经济领域的效益和价值有多少提升。以美国的电子商务企业为例，除了 2000 年的泡沫之前出来的亚马逊、eBay，剩下的前 20 名基本上都是线下的传统企业。
　　中国的金融 100% 是增量市场，因为之前没有市场化。如果我问你，中国最大的互联网理财平台是谁？你脑子里面很快会闪现出两三个名字。但是，如果我问你，中国最大的资产平台是谁，你一定不能很快想出一两个名字。原因在于，金融中理财偏标准化产品这一端，基本上很靠近虚拟经济的闭环。而资产端非常靠近线下和实体经济本身，所以大公司没有办法垄断。
　　因此，从核心竞争力来讲，互联网金融公司有两种竞争对手，一种是互联网公司，另一种是金融机构，任何一家公司在做选择的时候，应该想清楚自己的生意是偏虚拟闭环，还是偏线下的闭环。这将决定企业的生存空间有多少。

举一个例子，宜信的CEO唐宁在宜信10周年的讲话中说，他们在下一个5年当中，要努力做成最好的母基金，这是一个非常好的提议，可以更多的把间接融资变成直接融资。这个过程当中涉及到非常多面向一级和二级市场的手段，不过如果希望取得一个行业发展的平均收益率，母基金是一个很好的方式。

　　这也对应了我们之前提到的信贷周期中的投资顺序，继新型资产和金融技术服务类公司后，新型的财富管理方式将会陆续出现。